大型綜合能源民營上市公司。永泰能源成立于1992 年7 月，1998 年5 月上市，是由永泰集團2007 年通過股權收購控股的民營綜合能源類企業。公司秉持“以煤電為基、以儲能為翼”的發展戰略，加快形成“傳統能源+新型儲能”雙輪驅動新格局。2020 年隨著公司債務重整完成，財務費用大幅壓降，負債回歸合理水平，迎來新發展階段。截至2023 年前三季度，公司實現營收219.79億元；扣非歸母凈利16.18 億元，同比增長25.61%。
煤炭業務：資產質地優良，遠期增量可觀。1）公司所屬煤礦主要分布于晉陜蒙新等地區，其中山西礦區生產優質焦煤。截至2023 年上半年，公司在產焦煤規模1110 萬噸/年，旗下所屬森達源、南山等煤礦合計150 萬噸/年產能核增在有序推進中。2）2022 年12 月，公司所屬億華海則灘煤礦項目正式開工建設，2026 年三季度將具備出煤條件，2027 年實現達產。海則灘出產高熱值化工煤和動力煤，投產后公司整體煤炭產能規模將得到大幅提升，產品結構將迎來進一步優化。按當前核準建設規模600 萬噸/年的產能測算，建成后可實現凈利潤約20 億。
電力業務：電改效果顯著，煤電協同深化。1）公司以火電裝機為主，控股總裝機容量8970MW，主要分布于江蘇、河南兩省，均為當地主力電廠。海則灘項目投產后，部分動力煤將用于滿足公司所屬電廠用煤需求，有利于降低成本，實現煤電一體化發展。2）受益于2021 年電價改革，公司2022 年售電價格同比上漲約20%。2023 年11 月10 日，國家發改委、能源局聯合印發《關于建立煤電容量電價機制的通知》，對煤電實行兩部制電價政策。在容量電價機制下，公司電力業務的盈利穩定性將有所提升，估值體系有望重塑。
儲能業務：布局釩電池全產業鏈，搶灘新型儲能藍海。公司加速布局釩液流電池為主的儲能產業，于2022 年8 月收購匯宏礦業獲取優質釩礦資源；2023年12 月與長沙理工大學及賈傳坤教授合作取得釩電池核心專利技術；2023年10 月收購新加坡國立大學科技初創公司Vnergy 股權，獲取其領先的全釩液流電池儲能技術。公司所屬3000 噸/年高純V?O?選冶生產線及300MW/年釩液流電池產線已于2023 年6 月開工建設，將于2024 年下半年投產，預計年產值可達12 億元以上。
投資建議：首次覆蓋，買入評級。考慮到公司煤炭產能核增有待釋放，電力業務長協兌現率仍有上升空間，公司整體盈利有望穩步向上。我們預計公司2023-2025 年合計收入分別為348.2/380.1/ 405.3 億元，歸母凈利潤分別為22.6 /27.2/30.5 億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：1）煤炭價格超預期下行；2）新項目投產進度不及預期；3）上網電價波動風險。